深度解析：霍尔木兹危机如何重塑全球LPG定价体系

2025年3月，全球LPG市场经历了一场前所未有的价格风暴。PG主力合约月度涨幅录得40.27%，这一数字背后是中东地缘格局的剧烈震荡与全球能源供应链的结构性重构。作为深耕能源品研究多年的从业者，笔者试图从技术层面拆解这场危机的传导路径与深层逻辑。

冲突爆发：霍尔木兹海峡成为全球能源市场暴风眼

3月初，美国与以色列对伊朗发动大规模空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊在袭击中丧生。这一突发事件直接导致伊朗革命卫队宣布禁止船只通行霍尔木兹海峡，随即全球能源市场的神经被彻底点燃。从数据维度审视，经霍尔木兹海峡的原油出口规模约在1500万桶/日，占全球海运总发货量的30%左右，其中80%以上出口至亚太国家。这意味着全球能源版图的核心枢纽在短时间内陷入瘫痪状态。

物流层面，3月份海峡通行油轮数量降至极低位。尽管LPG船日均通行数量要高于其他类型油轮，但依然处于个位数水平。部分船舶通过海峡时AIS信号关闭或受干扰，实际通行数量可能比公开数据更高，但这一不确定性本身就加剧了市场的恐慌情绪。

成本传导：CP价格机制下的价格攀升路径

沙特阿美公司最新公布的4月CP数据最具说服力：丙烷750美元/吨，较上月大幅上调205美元/吨；丁烷800美元/吨，较上月大幅上调260美元/吨。这一调涨幅度在LPG定价历史上极为罕见，直接反映了中东货源收紧对亚太市场的成本冲击。

从出口结构分析，中东丙丁烷出口比例约为1:1，而美国出口产品结构中丙丁烷占比约为3:1。这意味着当市场试图用美国货源填补中东缺口时，下游化工企业的原料配比同样面临调整压力，这种结构性错配进一步放大了价格波动。

供应缺口：从物流阻断到源头减产的演变

更具深远影响的变数在于，能源基础设施的损毁正在将冲击从物流层面延伸至生产端。伊朗南帕斯气田、卡塔尔天然气装置相继受到破坏，意味着即便海峡重新通航，中东LPG供应短期也难以完全恢复。参考Kpler数据，2025年伊朗LPG月均发货量约95.8万吨，波斯湾地区月均发货量约385.3万吨，占全球LPG发货量的30%。

中东3月LPG发货量预计113万吨，环比减少260万吨，同比下降345万吨。其中伊朗3月发货量预计48万吨，环比减少37万吨，同比下降60万吨。美国虽成为最重要的边际增量来源，但其GalenaPark出口终端于3月18日宣布不可抗力，出口能力47万桶/天的设施陷入停摆，实际发货量低于预期。

国内市场：产业链的连锁反应

国内市场面临的压力正在从成本端向产业端传导。由于中东原油供应收紧，国内炼厂开工率出现被动下滑，炼厂气产量受到直接影响。进口端同样承压，3月到港量预计257万吨，环比增加26万吨，但同比仍减少37万吨。更加值得警惕的是，目前跟踪到的4月到港量仅115万吨，海峡物流中断的影响将在4月份更加凸显。

化工需求端，PDH装置在消耗完前期低价原料库存后，按最新到岸成本计算已陷入深度亏损，开工率已降至56.7%。碳四方面同样面临类似压力，中东丁烷供应大幅收紧后，开工率与利润均面临下行压力。这种自下而上的负反馈机制，或将成为市场重新寻找平衡的关键路径。

研判框架：波动中寻找确定性

当前市场主要矛盾聚焦于中东地缘局势的演绎路径。虽然市场预期在缓和与加剧间反复摇摆导致单边价格波动率居高不下，但现实基本面的指引相对清晰：LPG基本面大幅收紧，供应端矛盾较为突出，美国出口增量受制于终端产能约束无法完全对冲中东减量。往前看，需要密切关注伊朗局势发展，若双方迟迟不能达成停战、海峡持续封锁，市场平衡将需要需求端的负反馈来实现，下游装置减产压力将持续兑现。